宁博网

尊敬的投资者：

一年前的9月12日，股市还处在水深火热中，投资者已经在谈股色变，基金发行市场更是一派萧条。我们的信心以及正是在您的信任与支持下，深国投.宁博1期信托计划得以成功设立。

经过近一年我们投研团队的努力，深国投.宁博1期实现年收益：25.12%，其中年化波动率14.92%（同期“沪综指”收益率：37.61%，年化波动率是40.40%）。

收益率没能超越同期“沪综指”主要有以下二个原因：1、风格选择：深国投.宁博1期所追求的投资目标是：风险可控下（低风险）的稳健收益、绝对回报（+25~30%/年）。我们追求在年化收益率上能够稍稍超越价值投资大师巴费特一点——这同时也是基于中国经济在比较长的时间里依然能够保持高速增长。2、信托成立之初，在股市极不明朗的市况下，为了首先实现基本收益（10~15%）考虑，相对比较谨慎，仓位一直比较低。因为我们认为“错过不是错”，特别是信奉客户的本金安全是第一位的。

其实一年来我们面临的市场风险考验也不少，至少有下述三次，只要有一次犯大错，就可能会影响后来的投资回报。

时间	2008-09-12~2008-09-18	2008-09-25~2008-11-04	2009-08-04~2009-09-01
深国投.宁博1期	0(与最高市值比,下同)	-3.15%	-7.89%
沪综指(最大跌幅)	2079~1802（-13.32%）	2333~1664(-28.67%)	3478~2639(-24.12%)

接下来考验我们的是：我们是否有能力持续为客户实现低风险下的稳健收益、绝对回报？

一、投资时钟

近一段时间，我国股市的大幅度向下波动，体现了市场对中国经济二次探底的强烈担忧。

　　有人担忧，现在情况与亚洲经济危机的时候比较类似。当时，中国经济复苏就是因为政府主导的需求力度很大，不过在强大的财政投入力度逐渐减弱之后，1999年经济就出现回落，因为市场需求没有跟上政府投资的脚步。所以现在面临的真正问题就是，在政府投入力度不可避免逐步减弱的同时，市场需求是不是已经跟随上来了呢？

担忧不无道理。但这种担忧并不会改变最坏的时期已经成为过去时，目前中国经济正在呈现V字型反转：今年第3、4季度，10年的第1季度GDP继续向二位数挺进(9.8%是我国前30年GDP的潜在增长率)。在我们公司的“投资管理系统”里，分析师的盈利一致预期同样也反映了这种趋势：沪深300上市公司盈利：09年、10年同比增长分别是20.69%和22%。所以不管是V字型还是W型反转，经济开始“复苏”已是无庸置疑。

经济开始复苏后又将是一番什么情景呢？

历史总是在不断重演。每一个国家的经济总是如曾参与组建NBER的米切尔和伯恩斯认为的那样：复苏、扩张、过热和衰退四个阶段。这就好比一列呼啸而过的过山车，越过低谷，冲上巅峰，循环往复，永不停歇。

经济周期就像一年四季的春夏秋冬，让投资者置身于不同的气候环境中。海外长期的资产管理实践证明，投资收益有90%归因于资产配置选择。而资产配置的成功把握在于对经济周期的认识和把握。要想成功理财，就必须判断现行的经济周期，考虑相适应的资产配置，然后来选择合适的品种。

投资理财的对象包括股票、债券、房产、黄金、大宗商品等。美林证券在其所作《投资时钟》的研究报告中发现，在经济复苏期和扩张期，股票都是表现最好的资产，而长期国债则是表现最差的资产。有趣的是，股票在四个阶段的总体排名中，表现是最好的。只有在“经济过热”后半期与“经济衰退”的前半段，投资股票是最失败的，就如2007年10月至2008年11月期间。

历史经验一再表明，熊市从来没在经济复苏时出现过。因为股市永远走在实体经济前面，熊市一般都出现在经济发展的顶峰。另外，目前全球仍处于低利率时代，资金过剩的情况并没有改变，虽然目前可能有热钱从A股撤出，但最终还是会回到股市，因为资金没有更好的去处。

以此推理：在接下来的2~3年甚至更长的时间里，投资股票比投资其它资产能够获得更好的回报，或者说，自08年年底开始，中国股市又已进入了牛市，现在或许只是其中的初级阶段。

二、市场先生

20世纪最充满智慧的投资思想家本杰明.格雷厄姆，创造了一个虚构的“市场先生”。他认为在资本市场的交易中，价格与价值相偏离，是由于资本市场本身明显的“躁动症”特征造成的，绝大多数情况下总是处于两种极端状态中。要么过分地乐观，要么过分地悲观。

就目前中国股市而言，能够找到上涨的百条理由，同样也有百条下跌的理由。一根长阴能够令人窒息，一根长阳同样能够改变大多数的看法。

作为恐龙的近亲，鳄鱼能在最恶劣的环境中奇迹般地顽强存活下来，凭借的是理性和耐心。鳄鱼的理性，表现在它绝对不去追逐很难得到的目标，静若树桩平静守候，动若猛虎一击得手。

大多数的投资者有时候不相信自己的感觉（这种感觉则需要自身具备基于各类数据如盈利能力、估值水平、市场强度、流动性、周期轮动等综合分析能力）。受各种专家、报纸、电台的干扰就会心动。对抗这些心动则需要建立与自己个性相符的从基本投资哲学到投资选择方式再到详细的买卖法则之系统：“好公司、好价格、催化剂”，且将以数量化、系统化之选股模型与流程，是我们的投资哲学。这既可避免躁动股市以乱心怀，又能感触到真正股市的四度空间及其变化：何人、何事、何时、何价。

长期耐心等待而非频繁四处出击，这就是鳄鱼的生存之道。类似的“选股+选时”之“262配置”正是我们投资制胜的正确选择。

未来五年，中国可能会进入一个资产泡沫阶段，资产泡沫的过程会非常绚丽：让人发财也让人发狂。不过在股票市场里，赚钱的永远是少数派，这需要一颗平常心。